香港大牛证券平台诺安海外点评：美联储7月继续按兵不动，美国非农数据超预期下行

专题：美联储如预期所料按兵不动利率声明暗示降息之日渐近

　　来源：诺安理财狮

　　本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数下跌2.75%）>股票（MSCI全球股票指数下跌2.54%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌2.44%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.01%）。

　　股票方面，本周全球重要股票指数均收跌，发达市场股市跌幅大于新兴市场股市。新兴市场股市中，金砖四国代表股指均收跌，巴西IBOVESPA指数下跌0.81%，印度NIFTY50指数下跌1.09%，俄罗斯MOEX指数下跌1.60%；中国股市调整相对明显，A股沪深300指数下跌1.75%，港股恒生指数下跌3.47%。中国股市的调整除了受人民币汇率走势影响外，政治局会议对宏观经济的判断及刺激政策的预期差也影响了股市走势，港股方面亦受《稳定币条例》靴子落地影响。欧美市场方面，欧美达成贸易协议，欧元区失业率、PMI等数据好转，但欧洲股市或受美元指数走强压制；美股在二季度GDP数据超预期、美联储继续按兵不动、大型科技公司强劲季报共同影响下小幅调整，周五非农数据远不及预期使得调整幅度加大；本周欧洲股市表现为：欧洲STOXX600指数下跌2.57%，德国DAX指数下跌3.27%，法国CAC40指数下跌3.68%，英国富时100指数下跌0.57%；美国三大股指表现为：标普500指数下跌2.36%，纳斯达克指数下跌2.17%，道琼斯工业指数下跌2.92%。日本方面，本周日本央行维持利率不变、上调通胀预期，日元美元汇率一度至150以上水平，日经225指数本周下跌1.58%。行业层面，本周全球股市中，仅公用事业行业获得正收益，工业、金融、医疗保健、非日常消费品和原材料行业相对跌幅较大。

　　大宗商品方面，特朗普针对俄罗斯、伊朗的言论使得政治风险上升，布伦特原油期货价格本周表现为+1.80%，WTI原油期货价格上涨3.33%至67.33美元/桶；工业金属价格全线调整，除了中国反内卷行情的阶段调整外，美国就业数据走弱也引发对需求的担忧，伦敦铜价、铝价分别下跌1.42%与2.64%，铁矿石、螺纹钢价格下跌0.57%和2.51%；贵金属价格本周受益于市场波动率上行及美元美债利率的下行，国际现货黄金价格上涨0.78%。

　　债券市场方面，本周美国国债收益率曲线下行，3个月收益率下行7.1bp至4.28%，二年期收益率下行24.2bp至3.684%，十年期收益率下行17.2bp至4.218%。欧洲主要国家的十年期国债收益率下行，英国下行12.2bp至4.523%，法国下行0.3bp至3.345%，德国下行1.1bp至2.675%。日本十年期国债收益率下行0.9bp至1.548%；中国下行1.1bp至1.698%。汇率方面，美元指数周内一度最高上行至100.222，但周五劳动力市场公布后大幅回调至当前的99.141，本周美元指数表现为+1.53%。主要币种对美元贬值，欧元对美元贬值约1.32%至1.1587，英国对美元贬值1.18%至1.3279，但日元兑美元升值0.197%至147.40；人民币兑美元中间价最新为7.1496，较上周+0.1078%

　　经济数据方面，本周公布的美国经济数据好坏参半，劳动力市场数据走弱增加经济走弱担忧和降息预期。6月批发库存月环比增加0.2%，好于预期的-0.1%与前值-0.3%；二季度GDP环比折合年率为+3.0%，高于预期+2.6%，关税影响下商品进口下降、净出口的增加为GDP增长贡献了约5个百分点，而库存拖累GDP约3.2个百分点，个人消费支出贡献GDP增长约0.98个百分点，好于第一季度、弱于2024年同期，固定资产投资则同比、环比均出现弱化，对GDP增长贡献约0.08个百分点，政府支持环比好转，但同比亦出现弱化；因此二季度GDP增速超预期更多反映了关税对净出口的短期扰动。6月PCE价格指数同比为+2.6%、高于预期，环比+0.3%、符合预期，核心PCE同比+2.8%、超市场预期，环比+0.3%、符合市场预期。通胀数据超预期或限制美联储宽松节奏。7月非农就业人数仅增加7.3万人，远低于市场预期的10.4万人，且前值由14.7万人大幅下修至1.4万人，过去三个月非农就业仅增加了3.5万人，为疫情以来新低，失业率从前值的4.1%上行至7月的4.2%、符合预期，平均时薪同比增3.9%、高于市场预期、环比增+0.3%。7月劳动力市场数据或表明美国劳动力市场的超预期走弱，并增加了市场对经济增长放缓的担忧，对美联储降息预期升温，对9月降息概率从上周的63.9%上升至当前的87.2%，9月隐含利率从4.163%下行至4.101%，12月隐含利率从上周3.892%下行至3.710%。劳动力市场数据公布后，特朗普要求解雇劳工统计局局长麦克恩塔弗，暗示数据受政治目的被操控。美联储方面，7月继续按兵不动，7月声明变化不大，但沃勒和鲍曼两位票委均支持降息，是1993年以来首次出现两名美联储理事对决议持异议，反映美联储内部分歧加大，鲍威尔讲话拒绝给出9月降息指引，强调关税的通胀风险，态度偏鹰。此外，白宫公布互惠关税细节，彭博测算美国平均消费税税率将从现在的13.3%上升至15.2%，而2024年同期为2.3%。尽管通胀在关税影响下或有上行压力，但劳动力市场或验证了美国经济降温趋势，风险偏好或收敛、降息概率及幅度或提升。

　　QDII基金近期观点：

　　· 诺安油气能源基金：

　　本周布伦特原油期货价格表现为上涨1.80%至69.67美元/桶，WTI原油期货价格上涨3.33%至67.33美元/桶。能源股票指数主要受股票大盘影响，本周标普能源股票指数下跌1.56%。

　　本周美国因俄乌冲突或考虑对俄罗斯施加新制裁，推升油价上行。OPEC+8月3日会议计划增产54.8万桶/天，这将完成此前暂停的220万桶减产措施的全面恢复。目前，OPEC+仍有另一项166万桶/日的减产计划，正式安排将持续到2026年底。

　　数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年6月原油产量为2735万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，高于5月的2720万桶/天；沙特6月原油产量为每天927万桶，高于去年12月的890.9万桶，高于5月911万桶/天；俄罗斯6月日产量为909万桶，高于去年12月903.5万桶，高于5月904万桶；主要产油国增加原油供给。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至7月25日当周美国商业原油库存为增加769.8万桶，预期为减少198万桶；库欣原油库存为增加69万桶；战略原油库存增加至4亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加363.5万桶，预期为增加1.7万桶，汽油库存为减少272.4万桶，预期为减少97.3万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。

　　以色列与伊朗、俄罗斯与乌克兰之间的冲突将会保持油价的地缘风险溢价。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，但OPEC+增产造成的原油供应增加或逐渐影响原油价格。短期保持对国际油价维持下有底、上有弹性判断。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

　　·诺安全球黄金基金：

　　本周国际现货黄金价格震荡上行，最新价格为3363.48美元/盎司。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备，但增持幅度减少。本周美债收益率、美元指数下行，VIX指数上行，全球黄金ETF持有量增加。

　　美联储7月议息会议继续按兵不动符合市场预期，但与此前几次暂停降息略有不同，本次会议有两位理事—鲍曼和沃勒（潜在下任美联储主席人选之一）均倾向于立即降息25个基点，也是自1993年以来首次两位理事同时投反对票的情况，反映内部分歧增加。从7月利率政策声明来看，措辞略有“偏鹰”，声明中删除了此前“不确定性已经减弱”的表述，强调“经济前景的不确定性依然很高”。

　　我们预计加征关税对通胀的影响或在7~8月的经济数据中开始显现；美国大漂亮法案对美国经济形成支撑。美国7月劳动力市场数据意外走弱、前期数据下修，短期市场对美国经济增速担忧增加，美联储调整政策必要性增加。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势，短期中东地区的地缘冲突或短期增强黄金的避险属性。投资者可积极关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

　　·诺安全球收益不动产基金：

　　本周海外REITs资产多数下跌。STOXX全球1800 REITs指数下跌3.06%；分市场看，日本>澳洲>新加坡>香港>加拿大>美国>英国。美国REITs中，表现：小盘>大盘>中盘。

　　美国REITs公司公布的2025年第一季度业绩显示，酒店REITs第一季度业绩明显强于市场预期，带动酒店REITs获得相对收益。此外，办公、工业、住宅REITs业绩亦好于市场预期。从业绩展望看，各行业REITs业绩增速分化，医疗保健REITs业绩持续增长，零售REITs业绩增速波动向好，酒店REITs业绩增速或面临下行压力，住宅REITs业绩增速保持稳定。二季报业绩陆续披露。

　　REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长等不确定性影响，REITs公司减少收并购交易从而影响业绩表现。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

　　重点市场点评：

　　·港股

　　本周港股市场呈现波动调整态势，主要指数小幅下跌，投资者情绪趋于谨慎。

　　• 宏观层面：美国经济数据显韧性，但贸易摩擦风险升温（如对欧盟加征关税生效），增加全球经济不确定性；国内工业数据向好（6月规模以上工业增加值增6.8%），但房地产和消费数据偏弱，市场对内需复苏力度存疑。

　　• 资金层面：南向资金持续流入，年内累计超8200亿港元，为市场提供支撑；但海外长线资金回流有限，难以推动市场持续上行。

　　• 市场情绪：前期上涨后，部分板块估值压力显现，获利盘回吐导致调整；行业政策变化（如稳定币条例实施）也短期影响市场情绪。

　　• 后市看法：短期市场或延续震荡，需消化估值压力及宏观不确定性。中长期看，港股估值仍具吸引力，国内经济复苏及政策对科技、创新等领域的支持，为市场提供潜在动力。

　　风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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